יעקב פרנקל – נגיד חדש-ישן לבנק ישראל

קודם כל אפתח באיחולי בריאות שלמה לנגיד היוצא מר סטנלי פישר, העציב אותי מאוד לקרוא שהוא לא חש בטוב ואני מאחל לו רפואה שלמה.

לפני מספר ימים התבשרנו כי המחליף של פישר יהיה פרופסור יעקב פרנקל, לא כולנו זכרנו (בעיקר הצעירים שבינינו) שמר פרנקל כבר היה נגיד בנק ישראל במשך כמעט עשור (שנות ה- 90).
בפוסט הבא ארצה להרחיב מעט על פעילותו בעבר כנגיד (מה היה שם? מה הייתה השקפת עולמו?) ואנסה לנחש מה צופה לנו העתיד בכהונתו השנייה.

איך התנהג המשק בכהונתו הראשונה?

פרנקל מאמין גדול בשוק חופשי, הוא בעל גישה שהבנק המרכזי צריך לעשות הכל על מנת לשמור על יציבות מחירים (כלומר, להגיע ליעד האינפלציה שקבע לעצמו) וברגע שהוא חורג מכך הוא לא חושש לבצע צעדים מהותיים.

שנות ה- 90 התאפיינו בריביות מאוד גבוהות (הפריים היה רוב הזמן סביב ה- 15%… נשמע דמיוני, נכון?) והאינפלציה הייתה גבוהה מאוד (מעל ל- 10% בשנה באופן קבוע ולפעמים גם 15%).
פרנקל הבין כי הוא חייב לרסן את האינפלציה ולכן "לחם" בכל כוחו על מנת להוריד את המחירים בשוק ולשמור על אינפלציה "סבירה".

מקרה זכור במיוחד היה שלאחר מספר חודשים של הורדת ריבית (מ- 12.5% ל- 9%) ביום אחד הוא העלה את הריבית ב- 2%, זה לא דבר אופייני בכלכלת ישראל ופרנקל לא חשש לרגע כאשר ביצע את זה. הכל כמובן על מנת להוריד את האינפלציה (קרי, מדד המחירים לצרכן) ולשמור על יעדי האינפלציה שהבנק קבע).

מה אנחנו יכולים לצפות ממנו היום והאם הוא שונה מפישר?

בזמן האחרון כולם מדברים על עליות ריבית שיגיעו בכהונתו הנוכחית מכיוון שבעבר הוא העלה את הריבית, לדעתי אין זה רציני לחשוב ככה.
תנאי השוק של אז ממש לא היו דומים לתנאי השוק של היום, צריך לזכור שהריביות בשנות ה- 80 היו כפולות מאלו של שנתות ה- 90 אז למעשה אפשר לומר שהוא הוריד את הריבית ולא העלה אותה (אל אף שבתקופתו היא הייתה גבוהה מאוד יחסית להיום).

מה שכן אני חושב שנוכל לראות זה פחות התערבות בשוק המשכנתאות, פרנקל כאמור "חסיד" של שוק חופשי ואינו אוהב להתערב בו באופן מלאכותי על כן אני חושב שבשונה מפישר הוא לא "יתערב" בשוק באופן גס וייתן לו לנהוג בחופשיות.

אי אפשר לומר אם זה טוב או רע, על דברים כאלו רק הזמן מעיד וגם לא תמיד ניתן לבחון אותם כי לא תמיד אנו יודעים מה היה קורה אילו לא נהגו כך.

כדוגמה, אני לא מאמין שהוא היה מוציא תקנה של בנק ישראל האוסרת על תושבי ישראל לקחת יותר משליש פריים בתמהיל המשכנתא שלהם, אלא הוא היה נותן לשוק ל"רוץ" כי אלו כוחות השוק.
פישר לעומת זאת, לא חשש להתערב ולהתנהג כ"אבא הדואג" של הבנקים ושל תושבי ישראל ובעצם מנע מאיתנו לעשות "טעויות" כביכול, למרות שאנו לא יודעים אם זה היה נכון או לא (עד כה זה לא הוכיח את עצמו כי הריבית לא עלתה אולי בעתיד זה כן יוכיח את עצמו).

יחד עם זאת, צריך לזכור כי פרנקל היה שותף מלא למשבר המשכנתאות הגדול בארצות הברית, הוא כיהן שם כסגן יו"ר חברת AIG העולמית שהייתה "שחקן מרכזי" בכשל שוק שהתרחש שם.
אומרים שמי שנכווה ברותחין נזהר לאחר מכן בפושרין, לכן שיכול להיות שפרנקל כן ישנה את מדיניותו הקודמת וכן יחוקק כאן חוקים מגבילים כפי שעשה פישר לבקרים, אבל רק הזמן יאמר לנו את שיהיה וכרגע הכל ספקולציות.

המשפט שהפחיד את כולנו…

לפני מספר חודשים הרצה פרנקל בכנס הרצליה ואמר שם משפט שאף אחד לא התייחס אליו ברצינות בשעתו אבל היום תופס משמעות מאוד גדולה (וקצת מפחידה ללקוחי המשכנתאות).
מה שהוא אמר היה: "אני לא מוכן לכהן כנגיש של בנק מרכזי בסביבה של ריבית אפסית".

ייתכן וזו הייתה "סתם אמירה", כלומר אמירה שנאמרת בכלליות ואינה מתייחסת באופן ספיציפי למשרה העכשווית, אבל זה אומר לנו דבר או שניים על השקפתו ועל איך הוא רואה את הדברים.

הוא מבין שריבית נמוכה זה אולי טוב להתחזקות הדולר ומכאן לייצוא (דבר שפישר מנסה לשמר בכל כוחו, הרבה יותר ממחירי הדירות) אבל בגדול ריבית אפסית זה לא דבר שבריא לשוק ומאותת לשוק בכל רגע נתון שהשוק בעייתי ונמצא במיתון, אומרים שנבואה מגשימה את עצמה ולכן לפעמים "ריבית אפסית" מובילה בהמשך המיתון במקום להיפך (הרי מורידים את הריבית בשביל שיהיו ביקושים והשוק ירכוש מוצרים בעזרתם האינפלציה תעלה).

לסיכום,
אני יודע שזה היה קצת פוסט "משעמם וקשה" אבל היה חשוב לי מצד אחד להסביר לכם בגדול מה קרה (לפעמים שפע של מידע ממספר אתרים במקביל קצת מבלבל ולכן היה חשוב לי שניישר קו) ויותר מזה היה חשוב לי שלא תקחו החלטות כבדות משקל בתמהיל המשכנתא שלכם רק בגלל משפט שנאמר לפני מספר חודשים או כתבות צבעוניות באתר זה או אחר.

את תמהיל המשכנתא שלכם תמשיכו לבנות באחריות מלאה, מתוך הבנה שכרגע הריבית נמצאת בסביבה מאוד נמוכה והיא עתידה לעלות בעתיד כשהמשק ייצא מהמיתון (וכרגע אף אחד לא יודע מתי זה יהיה), אל תבנו את התמהיל על בסיס פחדים וכתבות לא אחראיות של אתרים מסחריים.

פרנקל לא יעשה לאף אחד "דווקא" אלא ינסה לנהל את הכיוון הכלכלי בדרך שהוא יחשוב שהיא הטובה ביותר עבורנו, נאחל לו הצלחה בתפקיד ולא פחות חשוב מכך נאחל שוב למר פישר בריאות שלמה ואורך ימים וכמובן שנודה לו על העשייה הרבה וההשקעה האדירה בתפקיד שביצע (אולי באמת אקדיש בעתיד פוסט שלם ל"ימי פישר" בבנק ישראל ולמנות את ההצלחות והכישלונות שהיו).